Поиск по рефератам и авторским статьям

Обоснование стратегии развития компании (на примере ОАО «Нижнекамскнефтехим»)

 

Л.А. Думанская

В настоящее время ни одна крупная компания не обходится без стратегического плана развития. Поэтому анализ проблем компаний с позиции стратегии уже давно стал объективной необходимостью. Постоянно нарастающая конкуренция вынуждает компании искать новые более оптимальные и эффективные средства стратегического развития, которые могут увеличить вероятность достижения поставленных целей на приемлемом уровне.

Актуальность темы данного исследования с точки зрения национальной экономики объясняется настоящим состоянием индустрий, традиционно считавшихся ключевыми для плановой экономики. Несмотря на то что отношения между хозяйствующими субъектами уже более 20 лет перешли на рыночные, многие сектора экономики по-прежнему находятся в плачевном состоянии и абсолютно инертны по отношению к изменениям внешней среды. Во многом это объясняется отсутствием адекватных стратегических планов у компаний и, как следствие, ориентацией на узкий круг локальных потребителей и падающей конкурентоспособностью продукции. Более того в научных работах последних лет недостаточно изучены аспекты такого явления, как стратегическое развитие компании с учетом специфики отечественной экономики.

Разработка и объективная оценка эффективности реализации стратегии развития является весьма актуальной и для ОАО «Нижнекамскнефтехим» Компания является одним из флагманов нефтехимической отрасли страны, поэтому адекватность и успешность реализуемой стратегии напрямую влияет на тенденции рынка в целом. Органический рост, как правило, недостаточен для обеспечения выполнения поставленных акционерами целей. Поэтому часто менеджмент рассматривает возможность развития за счет стратегических слияний и поглощений, а также возможность привлечения стратегического или финансового партнеров. Стратегия внешнего роста ОАО «Нижнекамскнефтехим» путем поглощения будет эффективной лишь при условии правильно проведенной этой сделки на всех этапах [1]. Ключевой проблемой итоговой эффективности сделок M&A является правильная справедливая оценка компании, которая является целью для покупателя. Для определения справедливой стоимости компании-таргета можно использовать три метода: метод дисконтированных потоков, метод компаний-аналогов, метод сравнимых сделок [3].

Одним из возможных объектов поглощения для ОАО «Нижнекамскнефтехим» можно назвать Омский завод полипропилена ООО «Полиом». Данный завод, занимающийся производством полипропилена, является одним из объектов нефтехимического кластера, строительство которого осуществляется в рамках проекта «ПАРК: промышленно-аграрные региональные кластеры». Производство направлено на выпуск гомополимеров, статистических сополимеров/терполимеров и гетерофазных сополимеров. На данный момент существует живой интерес к данному активу со стороны ОАО «Газпромнефть» и ОАО «Сибур- холдинг», что подтверждает факт сильного конкурентного преимущества, которое может принести приобретение этого производства.

При определении стоимости методом дисконтированных доходов необходимо решить две задачи: прогнозирование величины свободных денежных потоков (FCFF) и определение ставки дисконтирования (WACC). Использование в качестве ставки дисконтирования показателя WACC является абсолютно оправданным из-за того, что данный показатель практически не содержит в себе субъективной составляющей - его ключевые компоненты определяются объективными рыночными параметрами (доходностью правительственных облигаций и рынка акций), отражающими требуемый уровень доходности и, следовательно, степень риска. Свободный денежный поток лучше рассчитывать по следующей формуле [2]:

FCFF = Операционная прибыль - Налоги - Изменения в Чистом оборотном капитале - Капитальные вложения.

Ожидаемую выручку ООО «Полиом» можно посчитать с учетом прогнозов:

Выручка (ООО «Полиом») ожидаемая = 25% • 112 млн + 50% • 115 млн + 25% • 117 млн. = 114.75 млн руб.

Из-за отсутствия доступа к полной финансовой отчетности ООО «Полиом», можно использовать маржинальность операционной прибыли ОАО «Нижнекамскнефтехим» для определения значения операционной прибыли.

Операционная прибыль марж. (ОАО «Нижнекамскнефтехим» =  25 247 053 тыс. руб. = 16.6%.

Таким образом, операционную прибыль ООО «Полиом» не сложно определить с использованием показателя маржинальности ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Операционная прибыль (ООО «Полиом») за 2013 год = 114.75 млн руб. • 16.6% = 19.05 млн руб.

Дальнейший расчет свободного денежного потока ООО «Полиом» отражен в таблице 1.

Таблица 1

Расчет свободного денежного потока ООО «Полиом»

 

 

2013П

2014П

2015П

2016П

2017П

Выручка

114,8

132,0

151,8

174,5

200,7

Операционная прибыль

19,1

21,9

25,2

29,0

33,3

Налоги

3,8

4,4

5,0

5,8

6,7

Капитальные вложения

9,2

7,9

7,6

8,7

8,0

Изменения ЧОК

1,3

1,6

1,8

2,0

2,4

FCFF

4,8

8,0

10,8

12,5

16,2

Прогноз выручки на период 2014-2017 гг. основан на росте, заложенном в стратегии ОАО «Нижнекамскнефтехим». Это оправдано, так как мы рассматриваем ООО «Полиом», как потенциальную цель для поглощения. Для оценки капитальных вложений был использован средний показатель по индустрии равный 8%. Чистый оборотный капитал спрогнозирован с помощью ставки роста выручки, так как эти два показателя, как правило, растут линейно. В расчете FCFF было использовано изменение этого показателя относительно предыдущего периода.

Следующий важный шаг в оценке ОАО «Полиом» - это расчет ставки дисконтирования. Ставкой дисконтирования послужит средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

WACC = Стоимость долгового капитала • (1-t) • Доля в структуре капитала + Стоимость акционерного капитала • Доля в структуре капитала [2].

Для объективной оценки необходимо использовать средневзвешенную стоимость капитала ОАО «Нижнекамскнефтехим».

В расчете стоимости долга используются значения ставок EURIBOR, LIBOR. Справедливая стоимость долгосрочных кредитов и займов определяется следующим образом:

справедливая стоимость инструментов с плавающей процентной ставкой обычно равна их балансовой стоимости;

оценочная справедливая стоимость инструментов с фиксированной процентной ставкой основывается на методе дисконтированных потоков денежных средств с применением действующих процентных ставок на рынке заимствований для новых инструментов, предполагающих аналогичный кредитный риск и срок погашения.

Таким образом стоимость долгового капитала будет равна 12,77%.

Расчет стоимости акционерного капитала будет осуществлен через Capital Asset Pricing Model (CAPM) - модель ценообразования активов [4].

CAPM = безрисковая ставка + бета • (премия рынка акций).

За безрисковую ставку лучше всего принять евробонд «Россия-2028», который широко используется в этом качестве. Таким образом, безрисковая ставка равна 6,2%.

Бета-коэффициент, отражающий чувствительность данного актива к переменам на рынке в целом. Согласно консенсус-прогнозу, используемая бета ОАО «Нижнекамскнефтехим» равна 1.08.

По правилам за премию рынка акций необходимо брать разницу между исторической доходностью рынка акций и безрисковой ставкой, но в России рынок акций достаточно молод. Поэтому вполне допустимо взять разницу между S&P500 и T-Bonds за последние 75 лет [3]. Итак, премия рынка акций будет равна 7%.

Теперь можно сосчитать стоимость акционерного капитала компании:

CAPM = 6.2% + 1.08 • 7% = 13,76%.

Следующий обязательный шаг - это расчет доли каждого из вида источников финансирования в общей структуре капитала. Согласно величинам рыночной капитализации и уровню как публичного долга, так и нет доля долгового капитала составляет 13%, а доля акционерного капитала равна 87%.

В итоге средневзвешенная стоимость капитала ОАО «Нижнекамскнефтехим» равна:

WACC = 12,77% • (0,8) • 0,13 + 13,76% • 0,87 = 13,13%.

Таким образом, при прогнозировании будущих денежных потоков ООО «Полиом» необходимо использовать ставку дисконтирования, равную 13,13%.

Так как прогноз ориентирован на период, когда у ОАО «Нижнекамскнефтехим» наблюдались разрывы между плановыми показателями и фактическими, свободные денежные потоки ООО «Полиом» необходимо дисконтировать до 2017 года, в котором будет рассчитана терминальная стоимость компании. Расчеты отражены в таблице 2.

Таблица 2

Расчет дисконтированного свободного денежного потока ООО «Полиом» за период 2013-2017 гг.

 

FCFF

4,8

8,0

10,8

12,5

16,2

СУММА

WACC (13,13%)

4,2

6,3

7,4

7,6

8,8

34,3

Сумма дисконтированных свободных денежных потоков к концу 2017 года равна 34,3 млн руб.

Расчет терминальной стоимости - стоимости будущих свободных денежных потоков компании, при условии стабильного темпа прироста. Таким образом, можно сделать допущение, что с 2018 года ООО «Полиом» перестанет расти очень стремительно. Рост будет более сдержанным и стабильным.

Для расчета терминальной стоимости лучше всего использовать модель Г ордона, а за темп прироста можно взять темп прироста ВВП, который на данный момент равен 4,3%:

FCFF последнего периода • (1 + темп прироста) „

терминальная стоимость = , [5]

WACC - темп прироста

ООО П 16,2 • (1,043)

терминальная стоимость ООО «Полиом» = = 191,35 млн долл.

13,13% -4,30%

Теперь можно определить справедливую стоимость ООО «Полиом» с учетом суммы свободных денежных потоков на 2017 год и терминальной стоимости на этот же период.

191,35

стоимость (ООО «Полиом») = 34,3 +  = 34,3 103,26 = 137,56 млн долл.

(1,1313)5

Следовательно, если ОАО «Нижнекамскнефтехим» будет рассматривать возможность приобретения ООО «Полиом», то справедливая оценка и сумма сделки, основанная на методе дисконтированных денежных потоков, будет равна 137,56 млн долл. Следующим ключевым шагом, который будет завершать процесс оценки возможности приобретения данного актива, является выявление наличия средств у ОАО «Нижнекамскнефтехим» для вступления в эту транзакцию. Повторив методологию расчета свободного денежного потока, примененного к компании ООО «Полиом», получаем следующие результаты, отраженные в таблице 3.

Таблица 3

Расчет свободного денежного потока ОАО «Нижнекамскнефтехим»

 

 

2013П

2014П

2015П

2016П

2017П

Выручка

4487,6

4984,5

5536,4

6149,4

6830,4

Операционная прибыль

744,9

827,4

919,0

1020,8

1133,8

Налоги

149,0

165,5

183,8

204,2

226,8

Капитальные вложения

359,0

299,1

276,8

307,5

273,2

Изменения ЧОК

40,3

44,7

49,7

55,2

61,3

FCFF

196,7

318,1

408,7

454,0

572,6

Учитывая низкую долговую нагрузку и достаточный свободный денежный поток, приобретение ООО «Полиом» будет абсолютно целесообразным и может быть профинансировано полностью из собственных средств. Поглощение позволить увеличить долю рынка компании, сделав сегмент полпропилена ОАО «Нижнекамскнефтехим» более конкурентным на рынке. Мощность вырастет до 400 тыс. тонн. В итоге, диверсификация через поглощения доказывает свою состоятельность в сложившейся для ОАО «Нижнекамскнефтехим» ситуации.

Список литературы

Бирман Г. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. - М.: Олимп- бизнес, 2012.

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. / А. Да- модаран. - М.: Альпина Паблишер, 2011.

Дамодаран А. Оценка стоимости активов / А. Дамодаран. - М.: Поппури, 2011.

Жулего В. Моделирование слияния и поглощения компаний. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cfin.ru/investor/m_and_a/model.shtml

Для подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://www.psy.msu.ru

Дата добавления: 21.07.2014


]]>
]]>
Сетевое издание KM.RU. Свидетельство о регистрации Эл № ФС 77 – 41842.
Мнения авторов опубликованных материалов могут не совпадать с позицией редакции.
При полном или частичном использовании редакционных материалов активная, индексируемая гиперссылка на km.ru обязательна!
Мультипортал KM.RU: актуальные новости, авторские материалы, блоги и комментарии, фото- и видеорепортажи, почта, энциклопедии, погода, доллар, евро, рефераты, телепрограмма, развлечения.
Карта сайта
Если Вы хотите дать нам совет, как улучшить сайт, это можно сделать здесь.
Организации, запрещенные на территории Российской Федерации