Россия копит «теневые долги»

Размещение российскими корпорациями валютных займов за рубежом может привести к банковскому коллапсу

Политический кризис на Украине и жесткая позиция России в отношении профашистской риторики и действий лидеров Майдана привели к тому, что Москва столкнулась с угрозой введения значительных экономических санкций со стороны Евросоюза и США. В Брюсселе и Вашингтоне обещают заморозить активы российских банков, крупных компаний и отдельных лиц, свернуть совместные проекты в различных производственных сферах.

Насколько реальны эти угрозы – будет ясно в течение ближайших недель. Референдум в Крыму с двумя альтернативными вопросами, хочет ли автономия войти в состав России или остаться частью Украины, намечен на 16 марта. В свою очередь депутаты Госдумы и сенаторы Совета Федерации обещают законодательно оформить результаты народного волеизъявления крымчан за несколько дней.

Сможет ли Москва выдержать растущее экономическое давление Запада, притом, что состояние российской экономики оставляет желать лучшего, а присоединение Крыма потребует срочных многомиллиардных инвестиций?

Йенс Нордвиг, экономист крупнейшего инвестиционного японского банка Nomura, предлагает обратить внимание на состояние «теневого долга» России и Украины. По его мнению, эта задолженность является очень тревожным обстоятельством в «мирное время», а в условиях экономического противостояния и обмена различными санкциями может привести к полноценному банковскому кризису.

«Теневым долгом» Нордвиг называет выпуск облигаций, который осуществляют зарубежные филиалы крупных банков и корпораций. «Теневыми» их можно считать потому, что они не фиксируются в платежном балансе страны, откуда родом «материнская» компания. К примеру, если облигации выпустил филиал российской корпорации в офшоре на Каймановых островах, то это будет считаться долгом Каймановых островов, а в официальном российском балансе он отражаться не будет. Такие долги, как правило, выпадают из поля зрения международных инвесторов, которые при размещении средств ориентируются на общий долг национальной финансовой системы.

Нордвиг обращает внимание на то обстоятельство, что зарубежные или офшорные филиалы корпораций номинированы в местной валюте головной компании – например, в рублях. А с помощью выпуска облигаций они привлекают валютные средства в долларах или евро. Если происходят серьезные политические потрясения – революция, война или введение экономических санкций, – поступление валюты резко сокращается, а может и совсем сойти на нет. В этом случае невозможность рассчитаться по взятым на себя обязательствам может привести к банкротству корпораций и банковскому кризису, если речь идет о филиале кредитной организации.

То, что значительная часть крупных российских компаний даже с государственным участием являются офшорными, хорошо продемонстрировал прошлогодний банковский кризис на Кипре. Антиофшорная политика, провозглашенная президентом Путиным, столкнулась с серьезным сопротивлением крупного отечественного бизнеса и пока не принесла сколько-нибудь значимых результатов.

Впрочем, рост «теневого долга» можно считать общемировой тенденцией. По данным банка Nomura, в 2013 году номинальная стоимость валютных облигаций, выпущенных в странах-резидентах, составила примерно 2,25 триллиона долларов, а стоимость таких же бумаг, размещенных за рубежом, – 3,2 триллиона долларов. В 2010 году это соотношение было значительно меньшим – 1,5 и 2,2 триллиона долларов. Значительный вклад в этот рост внесли компании из Китая, Бразилии, Индии и Южной Африки. Как отмечает Йенс Нордвиг, за последние три года компании из развивающихся стран выпустили «теневых» облигаций на 400 миллиардов долларов, что составляет примерно 40% от их общего объема.

И все же лидером по зарубежному выпуску облигаций и накоплению «теневого долга» Нордвиг называет Россию. На втором месте, по его данным, идет Украина, следом за ними – Бразилия и Южная Африка. При этом общая задолженность российских компаний в иностранных валютах снизилась с 19% в 1996 до 13% в 2013 году. Но это без учета «теневого долга», который трудно посчитать даже инвесторам, предупреждает Нордвиг.

Однако если дело дойдет до полномасштабных санкций и приток валюты в страну ослабнет, тайное неминуемо станет явным. Кроме того, российская валюта начиная с конца декабря 2013 года обесценилась по отношению к доллару и евро почти на 11%, и этот процесс продолжается, несмотря на значительные вливания Центробанка РФ. Сложившаяся ситуация грозит серьезными рисками российским компаниям, которые выпустили свои облигации в долларах. Теперь их активы оцениваются все дешевле, а долговые обязательства растут.

Не исключено, что зарубежные филиалы не смогут рассчитаться по своим долгам, и тогда платить за них придется «материнским» компаниям. Но в условиях жестких международных санкций подобные возможности также будут ограничены. Тогда «вступать в бой» придется Центробанку, который не может допустить массового банкротства отечественных корпораций. Это чревато не только значительными финансовыми, но и долгосрочными имиджевыми потерями. Регулятору придется менять сложившиеся параметры межбанковского кредитования, снижать ставки и повышать уровень рыночной ликвидности. Это приведет к росту девальвации, хотя нынешний экономический курс российских властей направлен на ее снижение.