Отток денег из России, говорят, замедлился

  По предварительным оценкам ЦБ РФ во втором квартале чистый отток капитала замедлился.

А в июне, опять же по предварительным оценкам, деньги «вернулись» в российскую экономику – заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Улюкаев оценил приток в 5 млрд долл. Эти данные не порождают оптимизм. Достаточно поглядеть графу в платежном балансе «чистые ошибки» и «пропуски». Эти «пропуски и ошибки» - а они и есть настоящий отток денег по не объявляемым причинам в не афишируемых направлениях, составили во втором квартале 6,8 млрд долл. Плюс невозвращенные экспортные доходы увеличились до 8 млрд долл.

По оценкам ЦБ РФ чистый отток капитала во втором квартале составил 9,5 млрд долл. Для сравнения, только в январе из России утекло 15,4 млрд долл. Такой поворот событий, а особенно июньский 5-млрдный (по предварительным данным) приток, удивили аналитиков. Получатся, что российский рынок, динамика которого более-менее соответствовала общемировым тенденциям, перешел в противофазу к мировым площадкам. В конце прошлого года и начале этого на развивающиеся рынки был приток капитала, у нас – деньги «убегали с повышенной скоростью». Во втором квартале с развивающихся рынков начался отток, а у нас наоборот.

Эксперты стали гадать. Возможно июньская «слабость» рубля привлекла инвесторов, которые верили в том, что он поднимется, и рассчитывали на этом заработать. Или цена на нефть понизилась и выручка, которую экспортеры оставляли за рубежом, сократилась. Зампред ЦБ А. Улюкаев указывает на то обстоятельство, что в июне банки сократили позиции чистых иностранных активов. Именно их поведение повлияло на общую статистику: во втором квартале они показали приток в 11, 6 млрд долл (в первом квартале их же отток составил 9,7 млрд долл).

В любом случае, считают аналитики, нет причин, чтобы полагать, что во втором полугодии деньги в Россию будут «возвращаться». И внешние рынки, и внутренняя ситуация не предполагают такого объема кредитов или инвестиций.

Но это не значит также, что есть основания для паники. Ряд экономистов вообще полагают, что отток капиталов из России спасает нашу экономику от таких мерзостей, как «голландская болезнь», скажем.

А на днях экономисты Bank of America Merrill Lynch представили исследование, в котором доказывают, что на самом деле отток капитала - это признак экономического здоровья, а вот замедление оттока - сигнал о надвигающихся проблемах.

«Финмаркет» цитирует аналитика Владимира Осаковского из Bank of America, который считает, что заблуждение полагать, будто «значительный объем средств, которые инвесторы выводят из России, - это признак политических рисков и плохого инвестиционного климата… На самом деле, все совсем не так».

Мало того, В. Осаковский напоминает, что увеличение оттока капитала увеличивает профицит счета текущих операций и укрепляет рубль. Как раз снижение оттока говорит лишь об ухудшении состояния российской экономики. Вот почему нет причин радоваться снижению оттока во втором квартале этого года сразу на 24,2 млрд долл. по сравнению с первым кварталом – с 33,9 млрд до 9,5 млрд долл.

«Отток капитала - признак нормальной работы экономики… Отток капитала - это часть дефицита капитального счета платежного баланса. Фактически, он отражает состояние счета текущих операций, то есть баланс между экспортированными и импортированными товарами и услугами… Именно профицит счета текущих операций уже давно стал ключевым параметром российского платежного баланса и в наибольшей степени влияет на рынки», - считают экономисты Bank of America Merrill Lynch.

Далее аналитики напоминают известные вещи. О том, что именно профицит – «ключевой фактор, поддерживающий стабильность рубля». Они считают, что влияние оттока капитала на рынки «довольно спорное». Указывают, что рубль в последнее время стал более гибким - Банк России перестал тратить все свои силы на поддержку его курса и перешел к таргетированию инфляции. Вот это и приводит в итоге к большей сбалансированности счета текущих операций.

На практике это происходит так. Отток немедленно растет вслед за ростом профицита счета текущих операций. Пока счет текущих операций профицитен, отток будет продолжаться. Исходя из этого эксперты делают такой вывод: «…снижение оттока капитала во втором квартале нельзя считать позитивной тенденцией, на деле это означает, что профицит счета текущих операций сократился, то есть баланс между импортом и экспортом стал более напряженным… Профицит во втором квартале упал до 19,2 млрд долл. против 39,3 млрд долл. в первом квартале»... Вот и снизился и отток, в чем нет, получается, ничего хорошего.

Аналитики объясняют снижение торгового профицита на основании данных таможенной статистики Росстата. Профицит снизился из-за «…стагнирующего экспорта и роста импорта, а дефицит доходов в балансе вырос из-за сезонного роста объемов выводимой иностранными компаниями прибыли».

Таким образом получается, что если профицит счета текущих операций и впредь будет снижаться в этом году, то и отток капитала будет падать вместе с ним. Тогда рубль, видимо, ослабнет. А вот если цены на нефть пойдут вверх, торговый баланс начнет складываться в пользу России, то и отток капитала усилится.

Аналитики Bank of America Merrill Lynch предлагают помнить, что в России, как это бывало уже в ряде стран от Европы до Азии, действует известное правило. Его можно сформулировать так: «… отток капитала лечит от «перегрева» и защищает от внешних шоков… Дефицит счета капитала - это результат нормального функционирования российской экономики, ведь огромному притоку валютных средств на счет текущих операций нужно куда-то деваться».

Авторы доклада напоминают, что именно отток капитала из российской банковской системы защитил российскую экономику от внешних шоков в 2008-2009 годах, когда он привел к снижению общей долговой нагрузки на банки. Благодаря оттоку банки «быстро превратились из чистых должников (валютные долги российских банков с вычетом долгов иностранцев перед ними составляли 73 млрд долл. в 2007 году) в кредиторов мировой экономики… в начале 2012 года долги иностранных банков перед ними составляли 37,9 млрд долл.».

Еще аналитики подчеркивают, что сейчас российские банки еще лучше защищены от внешних финансовых шоков. Дело в том, что Россия напрямую не зависит от финансирования из еврозоны, а это и ограничивает возможные масштабы бедствия в случае развала этой зоны.

Но выгоды от оттока есть не только для банков. Хотя чистая долговая нагрузка на российские компании остается высокой - на уровне 155 млрд долл., но она снижается по отношению к ВВП. В начале 2008 года она составляла 12,8% ВВП, а в начале 2012 года - 8,4%.

В общем, доклад экономистов Bank of America Merrill Lynch соответствует известной теории, апологетом которой выступал, к примеру, бывший советник президента В. Путина (в начале нулевых) экономист Андрей Илларионов. Ценность работы Осаковского и соавторов, пожалуй, в том, что они ориентировались не на предположения, а на строгую статистику. Хотя вопрос интерпретации остается, но пока их противник, напротив, аппелируют больше к эмоциям, не затрудняясь доказывать их цифрами и фактами.

Весьма любопытный раздел доклада Осаковского – тот, где он доказывает, что настоящий-то отток капитала растет.

Аналитики говорят, что «настоящий» отток капитала из российской экономики можно видеть по двум пунктам отчетов: «… это не вернувшаяся в экономику прибыль от экспортных операций… операции, которые в платежном балансе проходят как чистые ошибки и пропуски… то есть тот самый плохой отток, который, действительно, связан с уровнем политических рисков и качеством инвестиционного климата».

Bank of America Merrill Lynch отмечает: этот «настоящий отток» вырос во втором квартале. Показывает он это так. «Чистые ошибки и пропуски во втором квартале выросли до 6,8 млрд долл. - это самый высокий уровень с первого квартала 2009 года… Невозвращенные экспортные доходы увеличились до 8 млрд долл. против 7,5 млрд долл в первом квартале».